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/家庭可支配收入測(cè)算，中國(guó)家庭部門杠桿率高達(dá)110.9%，已超越美國(guó)。不過仍然有很多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在論證，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制與發(fā)達(dá)國(guó)家不一樣，可以容忍更高的杠桿率。貨幣發(fā)行量超過GDP就會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹。中國(guó)M2已經(jīng)是GDP的2倍多，有經(jīng)濟(jì)泡沫是不言而喻的。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘說每個(gè)泡沫都會(huì)破裂，只不過經(jīng)濟(jì)學(xué)家還不知道哪一個(gè)會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

相比于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，對(duì)中國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的觀察更讓人感同身受。除了房地產(chǎn)外，其他傳統(tǒng)企業(yè)都面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)。一方面是高負(fù)債帶來的還債壓力；另一方面是市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張的壓力。很多企業(yè)的利潤(rùn)比貸款利息少很多。雖然2017年以來有些傳統(tǒng)行業(yè)利潤(rùn)提高了（例如鋼鐵），但這不是他們通過改善經(jīng)營(yíng)獲得的，實(shí)際上是天上掉下了餡餅——政策使然。那些沒有得到餡餅的企業(yè)正在為以前的午餐還賬。在融資容易時(shí)，他們投資很多重資產(chǎn)，最主要的是土地和房產(chǎn)。這些資產(chǎn)的租金價(jià)值不能彌補(bǔ)銀行貸款利息，而這些財(cái)務(wù)成本需要由他們的主營(yíng)業(yè)務(wù)來承擔(dān)。今年金融去杠桿的努力，讓這些企業(yè)的資金鏈面臨崩潰的邊緣，因?yàn)殂y行在收回貸款后拒絕重新發(fā)放貸款。我們已經(jīng)遇到很多這樣的企業(yè)。

過快的擠泡沫可能帶來經(jīng)濟(jì)失速的風(fēng)險(xiǎn)。因此，決策者似乎總是下定不了決心。前不久銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清在一個(gè)論壇上強(qiáng)調(diào)金融去杠桿不僅僅是金融部門的事情，顯示了政策部門的分歧。金融去杠桿的行動(dòng)是短期行為，是為防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)而采取的臨時(shí)措施。從戰(zhàn)略的層面，大家都同意應(yīng)當(dāng)在保持穩(wěn)定的前提下，盡快進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革，也就是“用時(shí)間換空間”。中國(guó)在重大改革問題上很少有明確的時(shí)間表。例如房地產(chǎn)稅改革。歷次抑制房地產(chǎn)過熱的努力最終都演變?yōu)槿齑妗⒈７績(jī)r(jià)。房地產(chǎn)已經(jīng)成了金融的一部分，現(xiàn)在地方的投資項(xiàng)目幾乎全部掛鉤土地優(yōu)惠政策。7月5日，全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任楊偉民在2018前海合作論壇上呼吁，“我們必須堅(jiān)持去杠桿，不能再走債務(wù)支撐高速度的老路。”可能說明了中國(guó)高層對(duì)去杠桿的重視程度。

擠泡沫并不是僅僅為了降低金融風(fēng)險(xiǎn)。否則，杠桿率的下降又會(huì)成為相機(jī)抉擇中加杠桿的理由。擠泡沫是為了將經(jīng)濟(jì)資源重新配置到效率更高的經(jīng)濟(jì)部門和企業(yè)中去。這要求降低資產(chǎn)的價(jià)格，特別是降低土地的價(jià)格，從而降低新產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的成本。但是，人們害怕資產(chǎn)的縮水帶來衰退，希望在不降低資產(chǎn)價(jià)格的前提下促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。當(dāng)其他所有產(chǎn)品價(jià)格上漲以后，資產(chǎn)的價(jià)格相對(duì)而言就降低了。實(shí)質(zhì)上，是希望用通貨膨脹來撫慰資產(chǎn)價(jià)格下降的痛苦。這種策略需要一個(gè)很長(zhǎng)階段（