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2018年7月6日，以征收關(guān)稅為特征的中美貿(mào)易戰(zhàn)打響了。中國(guó)商務(wù)部以及很多媒體對(duì)美國(guó)的一意孤行進(jìn)行了譴責(zé)，表示了以牙還牙的決心。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)釋放了中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好趨勢(shì)的信息。與主流聲音不同，也有許多專家通過(guò)新媒體表達(dá)了擔(dān)憂，提出轉(zhuǎn)變應(yīng)對(duì)策略的建議。一派如臨大敵的景象。

美國(guó)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)是有跡可循的。2016年特朗普先生競(jìng)選美國(guó)總統(tǒng)的時(shí)候，就批評(píng)中國(guó)采取了不公平貿(mào)易的做法，指責(zé)中國(guó)通過(guò)巨額失衡讓美國(guó)流失了數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的工作。2017年特朗普上臺(tái)伊始美國(guó)就退出了跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP），并表示要向中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品征收關(guān)稅。但是由于特朗普政府的混亂，一度沒(méi)有人相信他會(huì)這樣做。2017年4月1日，美國(guó)《紐約時(shí)報(bào)》刊文《特朗普在對(duì)華貿(mào)易政策上為何光說(shuō)不練》。習(xí)近平主席與特朗普總統(tǒng)多次的會(huì)談和良好的互動(dòng)，特別是2017年11月8-10日特朗普總統(tǒng)訪華期間，中美簽署了金額達(dá)到2535億美元貿(mào)易協(xié)議，讓有些觀察家認(rèn)為征收關(guān)稅的直接對(duì)抗的說(shuō)法只是特朗普談判的技巧。當(dāng)2018年3月特朗普總統(tǒng)簽署了對(duì)鋼鋁進(jìn)口征收關(guān)稅和對(duì)華進(jìn)口征收關(guān)稅的備忘錄時(shí)，仍然有很多人認(rèn)為這是特朗普對(duì)貿(mào)易伙伴施壓的把戲。

真正讓中國(guó)人清醒的是，2018年4月16日美國(guó)商務(wù)部發(fā)布公告稱，美國(guó)政府在未來(lái)7年內(nèi)禁止中興通訊向美國(guó)企業(yè)購(gòu)買敏感產(chǎn)品。中興通訊的休克讓中國(guó)人普遍認(rèn)識(shí)到中美實(shí)力的差距。由此，越來(lái)越多的觀察家對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)的嚴(yán)重性提出了警告。但是，這并沒(méi)有改變中國(guó)政府在中美貿(mào)易戰(zhàn)中“以牙還牙”的政策立場(chǎng)。幾輪中美貿(mào)易談判，因美國(guó)的要價(jià)過(guò)高而破裂。

與此同時(shí)，我們看到，在2018年1月29日中國(guó)股市上證指數(shù)達(dá)到3585點(diǎn)之后，一路下跌，7月6日收盤2747點(diǎn)。而美元對(duì)人民幣匯率在3月28日達(dá)到6.2409低點(diǎn)之后，一路上漲，7月6日收盤6.6395。從貨物進(jìn)出口來(lái)看，2018年1-5月同比增長(zhǎng)8.8%，順差6498.1億元，同比減少31.2%。這些現(xiàn)象似乎說(shuō)明美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。然而，也有很多嚴(yán)肅的評(píng)論家認(rèn)為，中國(guó)的問(wèn)題是中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的問(wèn)題（例如著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家盛洪先生）。

實(shí)際上，自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)一直采取通過(guò)貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的辦法。當(dāng)企業(yè)負(fù)債率相對(duì)低的時(shí)候，鼓勵(lì)企業(yè)加杠桿；當(dāng)企業(yè)負(fù)債率已經(jīng)很高了，就讓政府加杠桿；當(dāng)政府負(fù)債率很高了，就鼓勵(lì)居民加杠桿。前幾天，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)陳彥斌說(shuō)，以家庭債務(wù)/家庭可支配收入測(cè)算，中國(guó)家庭部門杠桿率高達(dá)110.9%，已超越美國(guó)。不過(guò)仍然有很多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在論證，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制與發(fā)達(dá)國(guó)家不一樣，可以容忍更高的杠桿率。貨幣發(fā)行量超過(guò)GDP就會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹。中國(guó)M2已經(jīng)是GDP的2倍多，有經(jīng)濟(jì)泡沫是不言而喻的。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘說(shuō)每個(gè)泡沫都會(huì)破裂，只不過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)家還不知道哪一個(gè)會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

相比于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，對(duì)中國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的觀察更讓人感同身受。除了房地產(chǎn)外，其他傳統(tǒng)企業(yè)都面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)。一方面是高負(fù)債帶來(lái)的還債壓力；另一方面是市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張的壓力。很多企業(yè)的利潤(rùn)比貸款利息少很多。雖然2017年以來(lái)有些傳統(tǒng)行業(yè)利潤(rùn)提高了（例如鋼鐵），但這不是他們通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)獲得的，實(shí)際上是天上掉下了餡餅——政策使然。那些沒(méi)有得到餡餅的企業(yè)正在為以前的午餐還賬。在融資容易時(shí)，他們投資很多重資產(chǎn)，最主要的是土地和房產(chǎn)。這些資產(chǎn)的租金價(jià)值不能彌補(bǔ)銀行貸款利息，而這些財(cái)務(wù)成本需要由他們的主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)承擔(dān)。今年金融去杠桿的努力，讓這些企業(yè)的資金鏈面臨崩潰的邊緣，因?yàn)殂y行在收回貸款后拒絕重新發(fā)放貸款。我們已經(jīng)遇到很多這樣的企業(yè)。

過(guò)快的擠泡沫可能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)失速的風(fēng)險(xiǎn)。因此，決策者似乎總是下定不了決心。前不久銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在一個(gè)論壇上強(qiáng)調(diào)金融去杠桿不僅僅是金融部門的事情，顯示了政策部門的分歧。金融去杠桿的行動(dòng)是短期行為，是為防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)而采取的臨時(shí)措施。從戰(zhàn)略的層面，大家都同意應(yīng)當(dāng)在保持穩(wěn)定的前提下，盡快進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革，也就是“用時(shí)間換空間”。中國(guó)在重大改革問(wèn)題上很少有明確的時(shí)間表。例如房地產(chǎn)稅改革。歷次抑制房地產(chǎn)過(guò)熱的努力最終都演變?yōu)槿?kù)存、保房?jī)r(jià)。房地產(chǎn)已經(jīng)成了金融的一部分，現(xiàn)在地方的投資項(xiàng)目幾乎全部掛鉤土地優(yōu)惠政策。7月5日，全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任楊偉民在2018前海合作論壇上呼吁，“我們必須堅(jiān)持去杠桿，不能再走債務(wù)支撐高速度的老路。”可能說(shuō)明了中國(guó)高層對(duì)去杠桿的重視程度。

擠泡沫并不是僅僅為了降低金融風(fēng)險(xiǎn)。否則，杠桿率的下降又會(huì)成為相機(jī)抉擇中加杠桿的理由。擠泡沫是為了將經(jīng)濟(jì)資源重新配置到效率更高的經(jīng)濟(jì)部門和企業(yè)中去。這要求降低資產(chǎn)的價(jià)格，特別是降低土地的價(jià)格，從而降低新產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的成本。但是，人們害怕資產(chǎn)的縮水帶來(lái)衰退，希望在不降低資產(chǎn)價(jià)格的前提下促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。當(dāng)其他所有產(chǎn)品價(jià)格上漲以后，資產(chǎn)的價(jià)格相對(duì)而言就降低了。實(shí)質(zhì)上，是希望用通貨膨脹來(lái)?yè)嵛抠Y產(chǎn)價(jià)格下降的痛苦。這種策略需要一個(gè)很長(zhǎng)階段（10年甚至20年）才能實(shí)現(xiàn)。在這個(gè)過(guò)程中，需要人民幣的持續(xù)貶值，來(lái)平衡中國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

特朗普總統(tǒng)已經(jīng)等不及了。他所關(guān)心的問(wèn)題很簡(jiǎn)單——美中貿(mào)易逆差很大的狀況必須改變。現(xiàn)在越來(lái)越多的觀察家認(rèn)為特朗普是精明的、深謀遠(yuǎn)慮的優(yōu)秀政治家。與此相反，我們認(rèn)為他不是戰(zhàn)略家，他是一個(gè)目標(biāo)導(dǎo)向的商人——他會(huì)為了目標(biāo)反復(fù)無(wú)常。與特朗普比較而言，美國(guó)的建制派更關(guān)心中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度，而不是貿(mào)易逆差。不管如何，美國(guó)人現(xiàn)在同意特朗普試一試，看看他的蠻橫是否能起作用。美國(guó)用加佂關(guān)稅的方式挑起貿(mào)易戰(zhàn)，不僅會(huì)傷害中國(guó)，也會(huì)傷害美國(guó)經(jīng)濟(jì)。在2年后，美國(guó)人就會(huì)感受到，那時(shí)候特朗普將失去競(jìng)選下一屆總統(tǒng)的基石。但在接下來(lái)的2年多時(shí)間內(nèi)，他會(huì)堅(jiān)持不懈地變換著策略試圖縮小貿(mào)易逆差。他的堅(jiān)持不懈和反復(fù)無(wú)常給中美貿(mào)易帶來(lái)了超過(guò)加佂關(guān)稅本身的消極影響——避險(xiǎn)的情緒讓資本離開(kāi)中國(guó)。這與美國(guó)加息的效應(yīng)方向一致，從而給人民幣帶來(lái)了持續(xù)貶值壓力，中國(guó)股市的市盈率會(huì)更低，用美元計(jì)價(jià)的中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格將變得便宜。

這不是特朗普總統(tǒng)在幫助中國(guó)擠泡沫嗎？是的，他在幫助中國(guó)擠掉世界影響力的泡沫。只是，他不關(guān)心中國(guó)是否能夠完成結(jié)構(gòu)性改革，從而實(shí)現(xiàn)偉大復(fù)興。他所關(guān)心的是，不要讓中國(guó)的泡沫擠占了美國(guó)的利益。