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/家庭可支配收入測算，中國家庭部門杠桿率高達110.9%，已超越美國。不過仍然有很多的經(jīng)濟學家在論證，由于中國經(jīng)濟運行機制與發(fā)達國家不一樣，可以容忍更高的杠桿率。貨幣發(fā)行量超過GDP就會產(chǎn)生通貨膨脹。中國M2已經(jīng)是GDP的2倍多，有經(jīng)濟泡沫是不言而喻的。美聯(lián)儲前主席格林斯潘說每個泡沫都會破裂，只不過經(jīng)濟學家還不知道哪一個會產(chǎn)生嚴重影響。

相比于宏觀經(jīng)濟學家，對中國微觀經(jīng)濟活動的觀察更讓人感同身受。除了房地產(chǎn)外，其他傳統(tǒng)企業(yè)都面臨著很大的風險。一方面是高負債帶來的還債壓力；另一方面是市場規(guī)模擴張的壓力。很多企業(yè)的利潤比貸款利息少很多。雖然2017年以來有些傳統(tǒng)行業(yè)利潤提高了（例如鋼鐵），但這不是他們通過改善經(jīng)營獲得的，實際上是天上掉下了餡餅——政策使然。那些沒有得到餡餅的企業(yè)正在為以前的午餐還賬。在融資容易時，他們投資很多重資產(chǎn)，最主要的是土地和房產(chǎn)。這些資產(chǎn)的租金價值不能彌補銀行貸款利息，而這些財務成本需要由他們的主營業(yè)務來承擔。今年金融去杠桿的努力，讓這些企業(yè)的資金鏈面臨崩潰的邊緣，因為銀行在收回貸款后拒絕重新發(fā)放貸款。我們已經(jīng)遇到很多這樣的企業(yè)。

過快的擠泡沫可能帶來經(jīng)濟失速的風險。因此，決策者似乎總是下定不了決心。前不久銀保監(jiān)會主席郭樹清在一個論壇上強調金融去杠桿不僅僅是金融部門的事情，顯示了政策部門的分歧。金融去杠桿的行動是短期行為，是為防止系統(tǒng)性金融風險而采取的臨時措施。從戰(zhàn)略的層面，大家都同意應當在保持穩(wěn)定的前提下，盡快進行經(jīng)濟改革，也就是“用時間換空間”。中國在重大改革問題上很少有明確的時間表。例如房地產(chǎn)稅改革。歷次抑制房地產(chǎn)過熱的努力最終都演變?yōu)槿齑妗⒈７績r。房地產(chǎn)已經(jīng)成了金融的一部分，現(xiàn)在地方的投資項目幾乎全部掛鉤土地優(yōu)惠政策。7月5日，全國政協(xié)經(jīng)濟委員會副主任楊偉民在2018前海合作論壇上呼吁，“我們必須堅持去杠桿，不能再走債務支撐高速度的老路。”可能說明了中國高層對去杠桿的重視程度。

擠泡沫并不是僅僅為了降低金融風險。否則，杠桿率的下降又會成為相機抉擇中加杠桿的理由。擠泡沫是為了將經(jīng)濟資源重新配置到效率更高的經(jīng)濟部門和企業(yè)中去。這要求降低資產(chǎn)的價格，特別是降低土地的價格，從而降低新產(chǎn)業(yè)項目的成本。但是，人們害怕資產(chǎn)的縮水帶來衰退，希望在不降低資產(chǎn)價格的前提下促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展。當其他所有產(chǎn)品價格上漲以后，資產(chǎn)的價格相對而言就降低了。實質上，是希望用通貨膨脹來撫慰資產(chǎn)價格下降的痛苦。這種策略需要一個很長階段（